E assim, sorrindo, afundamos!

O Brasil afunda lentamente, mas os donos do poder — por cinismo, conveniência ou cegueira — insistem em vender à população a ilusão de que tudo vai às mil maravilhas. Não demonstrou qualquer constrangimento o Presidente da República ao afirmar, durante a recente Cúpula do Mercosul, que o país está “recuperado” e que a economia brasileira exibe “a vitalidade de um jovem de 20 anos”.

Mais preocupante, porém, é sua insistência em minimizar a gravidade do desequilíbrio das contas públicas. Quando comenta sobre o assunto, tem relativizado o problema comparando a dívida brasileira à de grandes economias desenvolvidas, como se essa analogia bastasse para afastar os riscos fiscais. Sob esse argumento, sustenta que a busca pelo equilíbrio fiscal não deve limitar investimentos considerados essenciais.

O raciocínio, contudo, ignora uma diferença fundamental: economias desenvolvidas financiam suas dívidas a custos incomparavelmente menores e desfrutam de uma credibilidade fiscal construída ao longo de décadas. O Brasil, ao contrário, precisa oferecer uma das maiores taxas reais de juros do mundo para convencer investidores a financiar sua dívida. Ignorar essa realidade não a torna menos perigosa.

As nações raramente mergulham em crises fiscais de forma repentina. Antes da tempestade surgem sinais discretos, quase sempre ignorados porque o cotidiano parece seguir seu curso normal. O mercado funciona, o consumo continua, os bancos operam, o Tesouro realiza novos leilões. À primeira vista, nada parece fora do lugar. Mas alguns indicadores merecem atenção. Entre eles, destaca-se o preço que um país precisa pagar para convencer investidores a financiar sua dívida.

Hoje, o Brasil remunera títulos públicos com aproximadamente 8,3% ao ano acima da inflação. Não se trata de uma taxa comum. Tampouco de um detalhe técnico reservado aos economistas. Trata-se de um diagnóstico.

Investidores não compram títulos do Tesouro por patriotismo nem por altruísmo. Compram porque avaliam riscos e oportunidades. Quanto maior a percepção de incerteza sobre o futuro das contas públicas, maior será o prêmio exigido. Os juros deixam de refletir apenas a política monetária e passam a expressar uma dúvida mais profunda: o Estado conseguirá controlar sua trajetória fiscal?

A resposta ainda não é negativa. Mas tampouco inspira tranquilidade.

O Brasil convive há décadas com uma dificuldade estrutural: o crescimento persistente do gasto público em ritmo superior ao da capacidade de geração de riqueza da economia. Em determinados momentos, reformas importantes impediram o agravamento do quadro; em outros, a disciplina fiscal cedeu espaço às urgências da política. O resultado é conhecido: déficits recorrentes, aumento da dívida e crescente dependência da confiança dos mercados.

Essa confiança, porém, tem preço — e um preço elevado.

Enquanto economias maduras refinanciam suas dívidas pagando juros reais modestos, o Tesouro brasileiro precisa oferecer uma remuneração entre as mais altas do mundo. Cada nova emissão incorpora esse custo ao estoque da dívida. Cada refinanciamento amplia o peso dos encargos financeiros no orçamento da União. Pouco a pouco, recursos que poderiam financiar investimentos públicos passam a custear o serviço da dívida.

A matemática não concede exceções. Quando os juros reais permanecem acima do crescimento da economia por períodos prolongados, a dívida tende a crescer mais rapidamente do que a renda nacional. Para conter essa dinâmica, o governo precisa produzir superávits primários consistentes durante vários anos. Não por preferência ideológica, mas porque essa é a lógica elementar das finanças públicas.

É justamente aí que reside o desafio brasileiro.

Não se trata de anunciar uma crise iminente. O país possui uma economia diversificada, um setor agropecuário altamente competitivo, um sistema financeiro sólido e uma autoridade monetária que conquistou credibilidade ao longo de décadas. Esses fatores oferecem uma margem importante de segurança. Mas segurança não significa imunidade.

A história econômica demonstra que crises fiscais raramente surgem pela ausência de avisos. Costumam nascer quando sinais persistentes deixam de provocar inquietação e passam a ser tratados como parte da paisagem.

Talvez o maior risco não seja a situação presente, mas o fato de que passou-se a encarar com naturalidade o perigo. Quando uma taxa real superior a 8% ao ano deixa de causar espanto é sinal de que algo sério ocorre com a percepção coletiva. Quando o excepcional passa a parecer rotineiro, é sinal de que se perdeu o bom senso ou se exagerou nas doses de cachaça.

A dívida pública não é apenas um problema contábil. É um compromisso entre gerações. As decisões tomadas hoje determinarão quanto espaço terão os governos de amanhã para investir, inovar, proteger os mais vulneráveis e responder às inevitáveis crises do futuro. Cada ponto percentual adicional de juros transfere para as próximas gerações o custo das irresponsabilidades do presente.

Ainda há tempo para corrigir a rota. Mas o tempo, em economia, também cobra seu preço. Quanto mais se adia o enfrentamento do desequilíbrio fiscal, mais custosa tende a ser a solução.

Os juros pagos pelo Tesouro não são apenas números exibidos nas telas do mercado financeiro. São mensagens. E mensagens que se repetem por muito tempo acabam transformando-se em advertências.

O Brasil ainda navega em mar aberto. Não há motivo para anunciar naufrágio iminente. Mas os ventos já mudaram de direção, e marinheiros experientes sabem que ignorar os primeiros sinais do tempo nunca foi uma boa estratégia para alcançar o porto em segurança

As taxas reais de juros que os governos pagam para financiar suas dívidas variam diariamente conforme os mercados. Para uma comparação internacional, o mais adequado é utilizar o rendimento real dos títulos públicos de longo prazo (normalmente títulos de 10 anos indexados à inflação ou a diferença entre juros nominais e inflação esperada).  A tabela abaixo apresenta valores aproximados observados em 2026, suficientes para fins de análise comparativa.  

O dado realmente impressionante é que o Brasil paga cerca de quatro vezes mais juros reais que os Estados Unidos; cinco a oito vezes mais que Alemanha, França ou Japão;  muito acima da maioria dos países emergentes, inclusive Índia, Indonésia e Polônia.  Entre as grandes economias com mercado financeiro normalizado, praticamente apenas Rússia (em contexto de guerra e sanções) apresenta taxas reais comparáveis em alguns momentos.

Esse é justamente o aspecto mais preocupante da situação fiscal brasileira. O problema não é apenas o tamanho da dívida — cerca de 80% do PIB. Países como Estados Unidos, Japão e Itália possuem dívidas proporcionalmente maiores. A diferença está no custo do endividamento.

Quando um país paga juros reais próximos de 1% ou 2% ao ano, a dívida cresce lentamente e pode ser estabilizada com relativa facilidade. Quando paga 8,3% acima da inflação, como o Brasil, a dinâmica muda completamente: o serviço da dívida passa a consumir parcela crescente do orçamento, exigindo superávits primários elevados apenas para impedir que a relação dívida/PIB continue aumentando.

Essa é a razão pela qual muitos economistas consideram a taxa real exigida pelo mercado um dos mais eficazes “termômetros” da confiança na sustentabilidade das contas públicas. Ela sintetiza a percepção de risco dos investidores sobre a capacidade futura do governo de honrar seus compromissos sem recorrer à inflação elevada, a aumentos expressivos de impostos ou à reestruturação da dívida.

Pedro Luiz Rodrigues, embaixador aposentado e jornalista. Foi por três vezes secretário de imprensa do Ministério da Fazenda e diretor do jornal O Estado de S. Paulo.